专题：冲刺A+H！国产轮胎龙头玲珑轮胎宣布赴香港IPO并委任普华永道审计巨牛盈
日前，玲珑轮胎（601966）向港交所递交招股书，谋求“A+H”上市，中信证券和招商国际担任联席保荐人。7月14日，公司进一步委任中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、中信建投（国际）融资有限公司及国证国际证券（香港）有限公司为整体协调人。
本次玲珑轮胎香港IPO募资金额拟用于下列用途：扩大公司的整体产能，以在全球建立及改善生产基地；提升独立研发及创新能力；提升全球营销战略以加强及提升既有品牌影响力；及用作营运资金及一般公司用途。
虽然港股市场走暖，但从玲珑轮胎自身二级市场表现来看，目前并不是好的融资时机。其A股股价自2021年4月以来就一路下跌，从高点54.9元跌至15.09元，跌幅72.51%。总市值相比高点缩水583亿元，目前仅剩221亿元。
已融资近90亿：业绩缩水，被同行反超
玲珑轮胎是一家专业化、规模化的轮胎生产企业，公司在全球拥有7个研发机构、7个生产基地，产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械车辆等巨牛盈，形成了玲珑、ATLAS、利奥、EVOLUXX等面向全球差异化市场定位的多元化品牌体系。
2016年7月6日，玲珑轮胎在上交所主板上市，成为首家登陆A股市场的民族轮胎品牌企业，开启“3+3”全球化战略（国内3基地+海外3基地）。本次IPO募资资金25.96亿元，用于年产1000万条高性能轿车子午线轮胎技术改造项目、补充流动资金。
不到两年，玲珑轮胎于2018年3月完成20亿元可转债募集，用于柳州子午线轮胎生产项目（一期续建）、补充流动资金。
之后，玲珑轮胎又完成了两次定增融资。其中，2020年11月募集资金19.91亿元，用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目、补充流动资金；2022年4月募集资金24.05亿元，用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目、补充流动资金。
至此，玲珑轮胎已实施的股权融资累计达到89.92亿元。每次融资计划书均描述了美好的前景，然而事实却是，其业绩连五年前都不如。
财报显示，玲珑轮胎2019年和2020年营收分别为171.64亿元、183.83亿元，扣非净利润分别为15.56亿元、20.86亿元。五年后的2024年巨牛盈，其营收相比2019年仅增长28.51%至220.58亿元，扣非净利润相比2020年缩水32.69%至14.04亿元。
这样的表现远不如同行。赛轮轮胎（601058）作为另外一家轮胎龙头企业，在过去五年营收从2019年的151.28亿元增加至2024年的318.02亿元，扣非净利润从11.37亿元增加至39.92亿元，增幅分别为110.22%、251.1%。
从上面可以看出，2009年时玲珑轮胎营收和扣非净利均高于赛轮轮胎。而五年过后，赛轮轮胎全面反超，营收和扣非净利润分别为前者的1.4倍、2.8倍。
4月25日，玲珑轮胎发布2025年一季报，实现营业收入56.97亿元，同比增长12.92%；净利润3.41亿元，同比下降22.78%；扣非净利润2.8亿元，同比下降34.60%，表现为增收不增利。
资本开支大，负债率持续走高
业绩承压的同时，《财中社》发现，玲珑轮胎负债也面临压力，资产负债率从2020年的43.64%增加至2024年的53.94%，2025年一季度末继续升至 54.31%。负债率四年多时间提升了10.67个百分点。
具体来看，玲珑轮胎最新的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为96.24亿元、28.56亿元、35.38亿元，有息负债总计约160.18亿元，而其货币资金仅有45.22亿元，相比短期有息债务（124.8亿元）的缺口有79.58亿元。
根据2024年报披露，玲珑轮胎货币资金中有14%是其他货币资金，几乎全部为受限保证金，不可动用。如果将这个因素考虑进去，货币资金相比有息债务的缺口更大。
负债高企之下，玲珑轮胎2024年利息费用2.91亿元，占净利润的比例为16.61%。
负债走高与近年来的扩张有关。2021年至今，玲珑轮胎购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计142.62亿元。而其在此期间的经营现金流净额仅有34.54亿元，即便加上两次定增募资43.96亿元，也无法满足资本开支缺口。所以，寻求债务融资成为必然，从而不断推高负债率。
近年来扩张之后，玲珑轮胎2025年一季度末的固定资产和在建工程分别达到223.11亿元、51.19亿元，两项总计274.3亿元，占总资产的比例达到57%。而在此前的2019年，这两项还只有130.07亿元，五年时间不止翻倍。
与此形成鲜明对比的是巨牛盈，2024年营收相比2019年仅增长28.51%，扣非净利润反而还缩水，可谓是只见投入不见效益。东方财富Choice显示，2023年和2024年及2025年一季度，玲珑轮胎的扣非平均ROE分别为6.45%、6.6%、1.28%。
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